78 期权卖方，防爆仓的风险管理
虽然将风险管理放在了后面来讲，但却是最重要的。
2018年11月19日傍晚，期权投资圈被James Cordier的故事刷屏了：James Cordier掌管的期权交易公司OptionSellers.com通过邮件告知投资者，其公司管理的账户遭遇了毁灭性的损失，James Cordier爆仓的原因在于其裸卖空美国天然气看涨期权（Naked Short On Call），且没有任何对冲保护。
而就在James Cordier公布爆仓的前一天，美国天然气一度暴涨22%，这也可能是导致其爆仓的直接原因。
但在这一天，我们只看到了天然气期权上百倍的增长，却没看到后面还有这么忧伤的故事。
我也在写期权书，笔耕不辍在路上；虽还没有爆仓，内心却慌得一比；不知是不该交易，还是不该写书。
James Cordier在2004年出版了自己的书，这本书的翻译版本《期权出售完全指南》于2007年在中国出版。简单阅读了一下这部作品，其对期权卖方的优势、风险管理、新手误区、寻找优质交易商等描述得都很好，里面的一些交易理念也非常好，但是问题出在哪里呢？值得我们思考。
（1）主要原因
通过查找资料和其他投资者的描述，初步分析James Cordier这次投资失利有以下几个方面的原因。
① 仓位过大。James Cordier的基金有290个客户，平时的主要业务是期权卖方，资本收益完全来自于此。美国天然气在此前经历了数月的长期横盘的行情，而在2018年11月15日那周暴涨时，即使卖出深度虚值期权收益也有限，长期横盘的品种应该稳稳地赚取权利金，但最怕的就是在长期横盘后突然有一天出现行情大突破，使得标的价格偏离很多，波动率也升高很多。
② 逆势补仓。James Cordier喜欢操作大豆、汽油、咖啡等带有商品属性的期权，不喜欢金融类的期权。他在天然气价格波动巨大的时候，可能觉得天然气不会上涨太多，所以最后却逆势补仓。
③ 保证金制度。美国期权市场的保证金普遍比较低，而且有组合保证金制度，按道理说做价差策略或者卖出跨式期权都还可以扛一扛，但James Cordier就是单卖虚值认购期权。在11月14日天然气出现巨大波动时，券商一般都会要求追加保证金，否则就会被券商强制平仓，而如果被券商强制平仓，那就变成了真实的亏损。
类似的案例在2018年2月的50ETF期权上也出现过，比如50ETF沽2月2700合约（如图78-1所示），从1元上涨到最高1000元，很多卖方在300～1000元/张的过程中止损出局，变成真实亏损，但回过头来看，只要多扛一天，就可以扭亏为盈。但在进行左侧风险管理的时候，市场不会给你这样的机会，因为谁也不知道行情会不会继续上涨。
④ 知行难合一。James Cordier的书里面对卖方的风险管理、新手易犯的错误描述得很好，而且他有一个很好的观点：上涨途中不卖购，大跌之后可卖沽。因为对股票和商品来说，在上涨途中上涨的速度会越来越快，无法预测想卖认购的这个位置是不是顶部，而且在理论上向上涨的空间远远大于下跌的空间，股票上涨可能会翻倍，下跌最多归零，但商品不会跌到零，因为现货有其成本价。在股票大跌之后，除非遇到极端情况，否则一般很难持续大跌，在大跌过后波动率会非常高，只要不是持续大跌，波动率的回归就是卖方盈利的机会。
图78-1 50ETF沽2月2700走势
交易计划可以做得很好，但是在真金白银真实地砸下去之后，没有专业素养的投资者往往会忘记开始的计划而慌了阵脚，或者会因为后续资金跟不上而扛不下去，即使是专业素质很好的机构投资者也会因为极度自信、市场波动太剧烈及其他一些原因，而扛不过去波动率最高的那一刻。知易行难，看人挑担心不累，自己挑担累坏腰。
（2）风险管理
一次一次的极端事件，给了投资圈茶余饭后的谈资，其实在看热闹的时候，更应该关注后面的风险管理，管好自己的钱袋子！关于期权，风险管理应该从以下几个方面去着手。
① 买方的风险管理。期权买方的风险主要来自资金管理和归零风险。买方所能承受的最大风险就是亏完当期投入的本金，不会有倒欠证券公司钱的问题，但前提是一定要做好资金管理，只能用自己金融资产的少部分资金（比如1%～10%）来单次投入期权，逆势不加仓，做好止盈、止损，或者按照“投入即止损”的思路，要么归零，要么扛到底，也许还有翻身的机会。
② 卖方的风险管理。卖方的风险管理是重点，也是各种让人伤感的故事的起源，因为从理论上来说，卖方真的风险无限，若追加的保证金不够或者持仓量大，使得资金流动性不足，就更会加剧这个风险。
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