3.5 了解市场的脉搏：波动率指数
波动率指数是根据某一品种的期权价格综合编制的指数，其衡量期权市场在一定时间内（一般为30天）的整体波动率水平的高低。在国际市场上，最有名的波动率指数是VIX指数，其样本是标普500股指期权（SPX）的当月合约和下月合约。随着交易时间的推移，当月合约的权重逐渐降低，下月合约的权重逐渐升高，将加权的时间周期稳定在30天的水平。
在中国市场上，上证50ETF期权也有波动率指数。上海证券交易所在期权上市后发布了以50ETF的当月期权和下月期权为样本，经过方差互换原理计算得出的波动率指数，即中国波指（IVIX），如图3-17所示。除了中国波指，还有以类似方法编制出的波动率指数，如期权论坛波动率指数等。在实际交易中，我们无须关注波动率指数的具体计算原理，只要关注它的绝对数值和相对变化情况即可。
图3-17 中国波指（IVIX）走势图
波动率指数主要是反映市场的整体性及历史回溯作用。如果只看单个期权价格，有可能会因为该单个期权价格的流动性不好使价格偏移，而不能反映市场整体的情况。特别是在期权市场的早期，日均成交量在十几万张时，期权的隐含波动率经常出现剧烈变动，这种波动对单个期权的交易而言可能存在套利机会，但不利于投资者理解市场整体的波动率情况。
期权市场自2015年成立至2019年已有4年的时间，波动率指数如同一个忠实的“史官”，一天天地记录着期权市场上人们的欣喜、疯狂和绝望。有了波动率指数的指引，投资者可以较容易地判断当前期权价格是处在高波（即高波动率，简称高波）状态，还是低波（即低波动率，简称低波）状态。一般而言，波动率指数的一般波动区间为12～25，最高值低于12的区间可以被认为是低波区间，最低值高于25的区间可以被认为是高波区间。将波动率指数与现货进行对比，可以得出4种可能的结论：现货高波－期权高波、现货高波－期权低波、现货低波－期权高波、现货低波－期权低波。
现货高波－期权高波（又可称之为“双高波”）的情况往往出现在市场剧烈波动期（往往是主跌浪时期），此时买期权和卖期权都不容易做。卖期权容易遭遇反向的大行情，带来巨亏；买期权则担心在趋势停止或者趋势扭转之后出现降波。此时，适合轻仓参与，如结合估值水平进行卖虚值的操作。
现货高波－期权低波的情况出现的概率不大，如果出现，则是买期权的好机会。
现货低波－期权高波往往出现在一波大行情结束时，此时是卖方入场的绝佳机会，如果能把握住机会，则可以实现单月5%～10%的低风险收益。
现货低波－期权低波（又可称之为“双低波”）的情况也对买方有利，但对买方的仓位控制有更高的要求，原因在于波动率持续处于低位的时间可能会比较长。此时的市场往往处于弱平衡状态，交投都不活跃，谁也不知道低波的状态会持续多久。波动率指数在经历了2016年近一整年的下跌之后，在2017年年初已经接近低波区间，然后又持续下降了近5个月。在2017年5月，波动率指数从13降到了8，这期间现货也在一个狭小范围里反复震荡。卖方获取了最后一段波动率降低的收益，但如果大意，在5月中下旬就会惨遭波动率和标的价格运动的“双杀”。买方只能靠小仓位不断地试错，只有坚持下来才能看到后面波动率上升的美好结果。
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