2.8 策略的运用
——以2019年上半年为例
2019年上半年，50ETF价格从1月初的2.25元上涨到6月底的2.95元，涨幅约30%，但是有多少期权投资者获得了3倍以上的收益呢？
下面结合50ETF走势（图2-62）和波动率走势（图2-63），分析2019年上半年可以使用的最佳期权策略。按100万元本金来计算，买方、卖方都按平值期权来买入，其中买方仓位不超过30%，卖方平值保证金按4000元/张计算，加上移仓操作，看看能盈利多少。
图2-62 2019年上半年50ETF走势和最佳策略
一、1月卖认沽
经过2018年12月的行情下探，50ETF价格下跌到了2.25元的低位。2019年1月4日出现一根上穿5日线的放量阳线，然后行情开始逐渐反弹，但是反弹初期的行情涨一天、跌一天，可以看出市场是犹豫的，而且波动率在不断下降，因为投资者觉得反弹只是暂时的，未来行情充满了不确定性。事实上，虚值认购期权的价格并没有随着标的价格的上涨而上涨，反而横着不动。
图2-63 2019年上半年波动率走势
图2-64所示是50ETF沽1月2250合约走势，以400元卖出2250平值认沽合约，等待归零。图2-65所示为笔者当时的操作账户。
图2-64 50ETF沽1月2250合约走势
图2-65 笔者个人账户截图
二、2月买认购
2019年2月，春节后期权市场活跃起来，50ETF价格上涨的速度加快，波动率在2月底见底14%后逐渐反弹上升，这时卖出认沽期权已经没有买入认购期权那么大的优势了。在标的价格上涨时，常常是认购期权价格上涨30%而认沽期权价格只下跌8%，这时就要用部分仓位来买入认购期权并将大部分卖出认沽期权变成合成多头，但不是全进全出，因为要避免“全军覆没”。
操作：买入平值购2月2400合约（图2-66），仓位为30%，约为30万元，其余80万元卖出平值沽2月2400合约（图2-67）。1月25日左右以500元/张买入购2月2400合约。2月12日在50ETF价格为2.5元时以1200元/张平仓，所以30万元涨到了72万元。随后移仓平值2500认购、2500认沽合约，在2月25日大涨后平仓。
以550元/张卖出沽2月2400合约，在跌到50元/张时平仓，200张合约盈利10万元，此时总资金变为162万元。
图2-66 50ETF购2月2400合约走势
图2-67 50ETF沽2月2400合约走势
2月12日，以500元/张买入50ETF购2月2500合约（图2-68），使用了总资金162万元的30%，约为50万元。在2月25日大阳线出现后，在后一天开盘时以3000元/张卖出，50万元上涨到240万元。
图2-68 50ETF购2月2500合约走势
以300元/张卖出沽2月2500合约（图2-69），120万元共卖出300张，盈利10万元左右，此时总资金变为270万元左右。图2-70所示为笔者2月份账户截图。
图2-69 50ETF沽2月2500合约走势
图2-70 笔者2月份个人账户截图
三、3月双卖
在2月份大涨之后，投资者的热情被带动起来了，但是行情并未如大家所愿。在2月的某一天冲高长上影之后，开始了震荡行情，而且波动率高企，其中一个3000虚值认购合约成了“网红”合约。在此情况下，卖出2月25日阳线顶上的2800认购合约，以及阳线实体之下的2650认沽合约。
以1000元/张卖出购3月2800合约（图2-71），用120万元卖出300张，收益为30万元。
图2-71 50ETF购3月2800合约走势
以120万元共卖出300张价值为600元/张的沽3月2650合约（图2-72），获利18万元。在3月结束时，总资金变为318万元，图2-73所示为笔者3月份账户截图。
图2-72 50ETF沽3月2650走势
图2-73 笔者3月份个人账户截图
四、4月比率价差
在3月份行情震荡完成之后，4月份开始了一段上涨行情，50ETF从2.7元快速上涨10%达到3元左右，及时买入2700平值认购合约（图2-74），使用不到仓位30%的70万元买入700元/张的购4月2700合约，在上涨到3000元/张时进行平仓，市值变为300万元，获利230万元。
图2-74 50ETF购4月2700合约走势
在行情高位震荡时，若看到50ETF难以突破3.1元，则卖出购4月3000合约（图2-75）与2700认购合约合成比率价差策略。用240万元卖出600张价格为500元/张的3000认购合约，归零后获利30万元，此时资金上涨到580万元左右。图2-76所示为笔者4月份账户截图，可惜没有卖出3000认购合约。
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