2.2 卖出跨式策略与卖出宽跨式策略
1. 使用场景
有三种常见的场景适合使用卖出跨式策略和卖出宽跨式策略：第一种是在窄幅震荡行情时，卖出平值附近的期权或者虚值期权，获取标的价格在窄幅震荡时期权权利金因时间价值衰减的收益。第二种是在震荡行情时，卖出箱体顶部和箱体底部之外的期权合约（图2-29），博取标的价格波动不超出区间的收益。第三种是在波动率下降时，卖出跨式期权和宽跨式期权。如图2-30所示，在波动率快速下降时，认购期权和认沽期权的涨幅都有限。当标的价格上涨时，可能认购期权的涨幅在10%以内，认沽期权的跌幅在30%左右；当标的价格下跌时，认购期权的跌幅在30%以上，认沽期权的涨幅在10%以内。无论涨跌，最后两个方向的期权都朝着归零而去，两头盈利。
图2-29 2018年7—11月50ETF宽幅震荡
图2-30 波动率指数走势图
2. 策略构建
卖出跨式策略就是同时卖出平值认购期权和平值认沽期权，一般两种期权的行权价和到期日分别相同。如图2-31所示，同时卖出50ETF8月2500认购期权和认沽期权，随着末日期权时间价值的衰减，两边都能盈利。
卖出宽跨式策略是同时卖出同一行权日的虚值认购期权和虚值认沽期权，这样既可以赚取时间价值衰减的利润，又可以在到期标的价格未能到达两个虚值期权的行权价的位置时，将期权都归零，图2-31所示为50ETF购9月2600合约和50ETF沽9月2400合约。
图2-31 卖出宽跨式策略与卖出跨式策略示例
3. 到期损益图和盈亏平衡点
图2-32所示为卖出跨式策略的到期损益图和两个盈亏平衡点：
图2-32 卖出跨式策略到期损益图和盈亏平衡点
（1）高的盈亏平衡点＝行权价＋收到的权利金。
（2）低的盈亏平衡点＝行权价－收到的权利金。
图2-33所示为卖出宽跨式策略的到期损益图和两个盈亏平衡点：
（1）高的盈亏平衡点＝认购期权行权价＋收到的权利金。
（2）低的盈亏平衡点＝认沽期权行权价－收到的权利金。
图2-33 卖出宽跨式策略到期损益图和盈亏平衡点
4. 风险收益特征
最大亏损：卖出跨式策略和宽跨式策略的亏损无限。如果在短期内标的价格有大幅波动，那么无论标的价格是上涨还是下跌，都会有较大亏损。
最大收益：卖出跨式策略和宽跨式策略的收益有限，最大收益为收到的两边的权利金，但如果合约不到期，那么两边就都不归零。
5. 策略优势
如果是双边卖出，则不用出手续费，且在构建时能够收到较多的权利金。两个盈亏平衡点的距离可能较远，但只要标的价格没有较大的波动，就都有可能获利，而且获利概率较大。
6. 策略劣势
如果遇到大涨或者大跌的行情，那么卖出跨式策略和卖出宽跨式策略就都有可能亏损，而且潜在的损失是无限的。这就需要对标的价格的窄幅震荡和波动率的下降趋势有一个较好的判断，一般卖出（宽）跨式期权持有的时间较长，适合具有较大资金且持有时间较长的投资者。
7. 调整和收尾
当标的价格朝着卖出（宽）跨式策略的某个方向波动时，可以在该方向上加一个买入期权的操作来构成“垂直价差＋卖虚值期权”策略进行对冲，根据行情的演变再考虑变换策略。如果标的价格在这个阶段没有较大的波动，或者波动率持续下降，则可以安稳地收到两边的权利金。
8. 实战举例
2019年5月行权月，在5月9日50ETF调整结束后，处于一个宽幅震荡调整的范围，这时候标的价格上涨不到2.8元（图2-34），同时下跌不超过2.7元，所以卖出了50ETF购5月2800合约和50ETF沽5月2700合约（图2-35），并根据行情配备不同的数量，略带方向为偏空，最后标的价格刚好收在2.709元，伴随着波动率的下降（图2-36），收到了两边的权利金。
图2-34 2019年5月50ETF走势
图2-35 卖出50ETF购5月2800合约和50ETF沽5月2700合约
图2-36 波动率指数走势图
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